Optima bank για ΔΕΗ: Στα 19,7 ευρώ η νέα τιμή στόχος με σύσταση buy

«Εν μέσω μιας σειράς κρίσεων στις ενεργειακές αγορές και επίμονης μεταβλητότητας στις τιμές της ενέργειας τα τελευταία χρόνια, η ΔΕΗ αποδείχτηκε αλεξίσφαιρη καθώς α) πέτυχε τις προβλέψεις της για το 2023 (και είναι επίσης σε καλό δρόμο για να το πράξει με την αναβαθμισμένη καθοδήγηση για το 2024), β) επιτάχυνε τον επιχειρηματικό της μετασχηματισμό τόσο οργανικά όσο και με εξαγορές και γ) έθεσε σημαντικά υψηλότερους οικονομικούς στόχους μεσοπρόθεσμα» αναφέρουν οι αναλυτές. Επίσης, η Optima αυξάνει κατά 6-7% τις προηγούμενες προβλέψεις της για τα EBITDA της περιόδου 2024-27, λαμβάνοντας υπ’ όψιν τις συνεχιζόμενες εξαγορές της ΔΕΗ στις ΑΠΕ.

Στην έκθεση των αναλυτών υπογραμμίζεται ότι σε σύγκριση με τον ανταγωνισμό, η ΔΕΗ εμφανίζεται «βαθιά υποτιμημένη» σε όρους δείκτη EV/EBITDA την περίοδο 2025-2026 και διαπραγματεύεται με έκπτωση 32-40%. Επίσης, τονίζει ότι η ανώτερη αύξηση των κερδών ανά μετοχή της ΔΕΗ οδηγεί σε εμβάθυνση της έκπτωσης σε όρους P/E στο μέλλον.

«Η στρατηγική της ΔΕΗ επικεντρώνεται στη διατήρηση ενός προσοδοφόρου πελατολογίου στην Ελλάδα, περίπου 45%-50% μερίδιο αγοράς, ένα ισορροπημένο αποτύπωμα, τόσο στις επιχειρήσεις προμήθειας, όσο και στις επιχειρήσεις παραγωγής, με γνώμονα την επέκταση της δυναμικότητας ΑΠΕ και με πιο ευέλικτη παραγωγή. Παρά τη διάβρωση του μεριδίου αγοράς, η διανομή αναδεικνύεται ως ο δεύτερος μοχλός αύξησης των κερδών του Ομίλου και με την επέκταση και ενσωμάτωση στις γειτονικές αγορές (Ρουμανία, Βουλγαρία, Κροατία, Ιταλία), μπορεί να επωφεληθεί από τις συνέργειες του διασυνοριακού εμπορίου ενέργειας και την είσοδο σε νέες επιχειρήσεις (χονδρικές τηλεπικοινωνίες, E-mobility, data centers)» αναφέρουν ακόμη.

Και εξηγούν: «Από την άλλη πλευρά, αυτός ο συνεχιζόμενος μετασχηματισμός, ο οποίος θα πρέπει να συνεχιστεί τουλάχιστον μέχρι το τέλος αυτής της δεκαετίας έχει κόστος, με σημαντικές ανάγκες σε επενδύσεις ύψους 10 δισ. ευρώ μέχρι το 2027, αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) καθ’όλη τη διάρκεια του 2024-2027 και αυξανόμενη μόχλευση (μέχρι το όριο των 3,5 φορών τον δείκτη Net Debt/EBITDA».

Το στρατηγικό πλάνο της ΔΕΗ

Η ΔΕΗ παρουσίασε πρόσφατα το επικαιροποιημένο μεσοπρόθεσμο επιχειρηματικό της σχέδιο, με στόχο:

1. EBITDA 2027 στα 2,7 δισ. ευρώ (από 1,8 δισ. ευρώ το 2024),
2. προσθήκες ισχύος ΑΠΕ 6,3GW μέχρι το 2027 (εκτός υδροηλεκτρικών),
3. πλήρη κατάργηση λιγνιτικών μονάδων,
4. καθαρά κέρδη που θα ανέλθουν σε πάνω από 0,8 δισ. ευρώ το 2027 (από 350 εκατ. ευρώ το 2024) και
5. πληρωμές μερισμάτων που θα αυξηθούν σταδιακά από 0,25 ευρώ ανά μετοχή το 2023 σε 0,4 ευρώ για το 2024, 0,60 ευρώ για το 2025 και 1 ευρώ ανά μετοχή το 2027.

Κύριος μοχλός ανάπτυξης μεσοπρόθεσμα θα είναι η παραγωγή από ΑΠΕ (αύξηση EBITDA ΑΠΕ κατά 0,6 δισ. ευρώ), η επέκταση του RAB τόσο στην Ελλάδα, όσο και τη Ρουμανία, σε 6 δισ. ευρώ έως το 2027, με αποτέλεσμα αύξηση EBITDA κατά 200 εκατ. ευρώ και σε μικρότερο βαθμό από το αποδοτικότερο συμβατικό μείγμα παραγωγής (σταδιακή κατάργηση λιγνιτικών μονάδων), καταλήγει η έκθεση της Optima Bank για τη ΔΕΗ.

Παντελάκης: Σύσταση buy με τιμή στόχο τα 17 ευρώ

Η “Παντελάκης Securities” παρείχε τη δική της έκθεση σε σχέση με το «προφίλ» της ΔΕΗ και καταλήγει σε σύσταση αγοράς με τιμή στόχο τα 17 ευρώ. Πιο συγκεκριμένα, η εταιρεία αναφερόμενη στη ΔΕΗ τονίζει τα εξής:

«Λιγότερο ριψοκίνδυνο από όσο νομίζετε. Πρώτον, η ΔΕΗ είναι σχεδόν βέβαιο ότι θα υπερβεί τους στόχους EBITDA για το 2024, που είχαν τεθεί πριν από 3 χρόνια (€1,8 δισ. έναντι €1,3 δισ.), με παρόμοιες συνολικές επενδύσεις (capex), αποδίδοντας έτσι καλύτερες πραγματοποιημένες αποδόσεις. Αυτό επιτυγχάνεται με μια μικρή τροποποίηση: μεγαλύτερη έμφαση στις εξαγορές και συγχωνεύσεις (M&A) αντί για νέες εγκαταστάσεις (greenfield) και στις υποδομές δικτύων αντί για ανανεώσιμες πηγές ενέργειας (ΑΠΕ). Δεύτερον, τα τελευταία 4 χρόνια έχει αποδειχθεί πέραν πάσης αμφιβολίας ότι η εταιρεία μπορεί να αποδίδει καλά υπό ακραίες συνθήκες, είτε κατά τη διάρκεια περιόδων χαμηλών (όπως τα lockdown λόγω COVID το 2020) είτε υψηλών (κρίση 2022-23 λόγω του πολέμου Ρωσίας-Ουκρανίας) τιμών εμπορευμάτων/ενέργειας και ρυθμιστικών παρεμβάσεων. Συνοπτικά, το κάθετα ολοκληρωμένο μοντέλο της ΔΕΗ παρέχει μια φυσική αντιστάθμιση που εξομαλύνει τη μεταβλητότητα. Η καθαρή θέση προμήθειας λειτουργεί ως σταθερή βάση για την ανάπτυξη των ΑΠΕ, ενώ το περιφερειακό αποτύπωμα (στον αναδυόμενο ενεργειακό διάδρομο Βαλκανίων/ΝΑ Ευρώπης) επιτρέπει συνεργίες και πολύτιμο διασυνοριακό εμπόριο.

Η έμφαση στις ΑΠΕ και τα δίκτυα θα αποδώσει σε κέρδη και αποτιμήσεις. Η ΔΕΗ συνεχίζει την εκτέλεση της στρατηγικής της για μετασχηματισμό σε μια καθαρότερη, πιο κερδοφόρα και λιγότερο ευμετάβλητη εταιρεία κοινής ωφέλειας. Από τις 6,3GW προγραμματισμένες προσθήκες ΑΠΕ για την περίοδο 2025-27, το 60% (3,8GW) βρίσκεται υπό κατασκευή ή σε φάση προετοιμασίας, μειώνοντας τον κίνδυνο εκτέλεσης. Συνολικά, προβλέπουμε ότι το EBITDA του ομίλου θα φτάσει τα €2,6 δισ. έως το 2027 (λίγο κάτω από τα €2,7 δισ. που έχει καθοδηγήσει η διοίκηση, καθώς υπολογίζουμε 5,5GW νέων ΑΠΕ), με τις ΑΠΕ και τα δίκτυα να αντιπροσωπεύουν το 75% του συνόλου, αντικατοπτρίζοντας το 80% της συνολικής επένδυσης για την τριετία. Αυτό σημαίνει όχι μόνο υψηλότερη αλλά, το σημαντικότερο, χαμηλότερης μεταβλητότητας βάση κερδών, προάγοντας την επαναξιολόγηση της εταιρείας. Επιπλέον, με τη μόχλευση σε άνετα επίπεδα (≤3,5x καθαρό χρέος/EBITDA), η ΔΕΗ θα μπορούσε να αυξήσει τις αποδόσεις μερισμάτων, κάτι που πάντα αποτελεί βασικό ελκυστικό χαρακτηριστικό για τις εταιρείες κοινής ωφέλειας.

Αγορά με τιμή στόχο €17,0, που είναι ο μέσος όρος των μεθόδων στόχευσης PE για το 2026 (€15,8 με βάση πολλαπλασιαστή 10x, με 20% έκπτωση έναντι των ομοειδών εταιρειών) και αποτίμησης τμημάτων (SOTP) (€18,2). Η τελευταία αποτιμά τις ΑΠΕ με 12x το EBITDA 2027 (ή 11x σε πλήρως υλοποιημένη βάση), τα δίκτυα διανομής σε Ελλάδα και Ρουμανία με 7,4x (ή 1,1x της Ρυθμιζόμενης Βάσης Περιουσιακών Στοιχείων – RAB), και τα μεγάλα υδροηλεκτρικά/προμήθεια σε συντηρητικά χαμηλά επίπεδα 6x/4x αντίστοιχα, πριν αφαιρεθούν τα καθαρά/σχετιζόμενα χρέη και οι μειοψηφίες, με προεξόφληση στο παρόν και προσθήκη μερισμάτων 2024-26. Στην πραγματικότητα, συμπεραίνουμε ότι η τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή υποδηλώνει μηδενική αξία για τον τομέα προμήθειας: ο τελευταίος όχι μόνο παράγει περίπου €0,6 δισ. ετήσιο EBITDA αλλά γίνεται και λιγότερο ευμετάβλητος χάρη στη μείωση της διαφοράς μεταξύ λιανικής και παραγωγής.

Εστίαση στην ανάπτυξη των ΑΠΕ εντός χρονοδιαγράμματος/προϋπολογισμού, καθώς η ΔΕΗ υλοποιεί ένα φιλόδοξο σχέδιο ανάπτυξης, ειδικά πέρα από τις ήδη εξασφαλισμένες πρώτες 3,8GW προσθήκες. Βλέπουμε ανοδικούς κινδύνους για την καθοδήγηση EBITDA του 2025 (€2 δισ.), ενώ υποβαθμίζουμε την πιθανότητα σημαντικής οπισθοδρόμησης (π.χ. πάνω από €0,3/μετοχή) από την τρέχουσα έρευνα της ΕΕ για θέματα ανταγωνισμού που αφορούν την περίοδο 2013-19».